广东鸿图公布2011年半年报,报告期内,公司实现营业收入6.08亿元,同比增长87.1%,实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长61.9%,全面摊薄每股收益0.26元。其中,2季度,公司实现营业收入2.97亿元,同比增长74.6%,归属于上市公司股东净利润0.13亿元,同比增长29.9%。2季度的业绩基本符合预期。
高盈利增长源于销售收入高增长。上半年,公司的销售收入同比增长87.1%,销售毛利率为23.7%,比去年同期微幅增长0.4个百分点,期间费用率为14.9%,比去年同增加0.7个百分点,净利润同比增长61.9%,净利润的大幅增长主要是来源于销售收入大幅增长所带来的贡献。
不可持续性的因素导致公司2季度的盈利增速放缓。公司一季度销售收入在去年较高基数的基础上实现了101%的同比增长,毛利率也达到26%,处于近年来较高水平,归属上市公司股东净利润同比增速也达到82.1%。二季度,虽然销售收入依然维持了同比高速增长的态势,但是增速和一季度相比略有回落,毛利率水平环比也下降将近5个百分点。我们研究认为,二季度公司收入增速放缓主要是受到日本大地震的冲击,公司下游整车厂产量下降,导致公司的海外、国内的销售收入增速有所放缓,公司的产能利用率有所下降;同时,二季度铝价持续上涨,公司产品售价和产品成本变动的联动机制在二季度还没有体现出来。上述两个原因是公司2季度盈利增速显著放缓的原因。我们研究认为,3季度,日本的核心汽车零部件厂商的生产将基本恢复正常,公司的下游整车客户产量的制约因素将消失,产品售价和产品成本变动的联动机制将在3季度得到体现,公司的盈利增速将在3季度恢复到快速增长的态势。
公司的海外订单进入爆发式增长期。公司经过多年的技术积淀和工艺提升,已经进入国外多家知名汽车企业的配套体系。公司通过不断为北美通用汽车、克莱斯勒汽车、康明斯和雷诺日产汽车等公司同步开发全新零件,并不断利用募集资金和自筹资金扩充产能、提升工艺和技术水平,牢牢抓住了产业转移的历史机遇,使得公司的海外订单进入爆发式增长阶段。公司的海外订单爆发式增长取决于三个驱动因素:1)发达国家汽车销量恢复性快速增长;2)公司在老的配套零件上配货系数不断提升;3)全新的配套零件不断贡献新增订单。
投资评级。公司是汽车非核心铝合金压铸制造业龙头公司,未来三年盈利水平具有良好的成长性,我们预计公司2011年~2013年全面摊薄后的EPS分别为0.71元、1.08元和1.42元,维持公司买入的投资评级,目标价22.37元。
风险因素。1)原材料价格大幅度上涨、人民币大幅度升值削薄公司产品的毛利水平;2)海外车企订单大幅度下滑。
