主业平稳增长,布局LED与光伏渐入收获期。2013年公司逐步向“智能、节能、新能源”三轮驱动战略转型并卓见成效:1)传统电表业务方面,虽然市场竞争激烈,但公司持续占据国网招标额第一。虽然全年电表销售总量下降,但三相表销量明显增长,带动电表业务收入同比增长7.22%;2)LED方面,2013年从无到有,实现收入0.37亿,子公司林洋照明承接LED工程订单约1亿元,预计2014年LED业务将快速增长;3)光伏业务方面,全年实现收入0.27亿,同比增长74.26%,主要是组件、逆变器等产品销售;公司利用与电网良好的合作基础,积极涉足分布式领域,参与华电500MW通州湾项目,后续有望通过商业模式创新推进分布式业务的发展。
产品升级带动盈利提升,LED逐步贡献盈利。2013年公司毛利率同比上升2.45个百分点至37.04%:公司电表产品升级、毛利率较高的三相表占比提升是盈利能力改善的主要原因,加之费用水平下降,所以公司净利润增速明显大于收入增速。从子公司来看,开展LED业务的林洋照明开始贡献盈利,实现净利润385.95万元,光伏产品子公司林洋新能源亏损320.77万元。
布局“智能+节能+光伏”,LED与光伏业务将带动业绩快速增长,维持推荐。目前,公司立足智能电表主业,加大LED与光伏电站业务开发,后期将逐步进入收获期:1)随着节能灯对传统照明灯具替代的推进,林洋照明LED工程订单快速上升,2013年取得收入0.37亿元,14年将继续快速增长;2)公司涉足分布式电站开发优势明显。一方面高管深耕光伏产业多年,经验丰富;第二,资金优势明显,账面现金达13.8亿元,资产负债率仅20%且无银行贷款;第三,传统业务带动明显,既提供现金流,又可以带来电网资源。我们判断,随着公司与电网分布式合作商业模式的逐步清晰,其电站开发业务将加速推进。公司计划未来两到三年,除通州湾项目外开发500-800MW以上分布式电站,据此推算2014年开发规模将有望达到100MW。我们预计公司14-16年EPS分别为1.36、1.71、2.10元,对应PE为14、11、9倍,维持推荐评级。
