我们认为,14年汽车行业仍然值得投资者关注和配臵。
1、汽车行业是少数提前进行调整的周期性行业。基本适应了增速放缓的宏观环境。由于政策退出,市场化程度高的汽车行业11、12年开始调整,通过去杠杆、调整库存周期、减少固定资产投资等措施应对增速放缓压力。
2、汽车行业运营质量提升。产能利用率、存货周转率从中短期来看对汽车行业盈利的弹性较大。2013年汽车行业产能利用率阶段性触底,14年有望企稳回升,而存货周转率的改善则依然可以维持。
3、国家的汽车政策思路微调:从长期不鼓励到短期不反对。汽车工业产值约占GDP的比重10%。由于能源安全、环境压力,不大可能出台刺激政策,但我们认为,在稳经济的基调下短期内不大可能出台打压汽车行业的政策。限购作为地方政策,主要影响增长预期,对行业销量影响不大。
4、13年景气度仍能延续。我们认为,14年需求平稳增长、产能利用率、原材料成本仍将对汽车行业贡献正面影响,而库存周转率、竞争格局将是中性的因素,劳动力成本虽是负面因素,但整车企业影响会相对较小。
把握结构性投资机会
1、国企改革负重前进,首先看好短期内具有增长能力的公司。我们推荐国企改革路径确定、提前完成产品布局优化和库存调整,销量有望恢复的江淮汽车;盈利模式独特、受益于汽车标准升级和新标准出台的中国汽研。
2、把握高速增长的细分子领域,国4排放升级和SUV是两大主题。SUV市场的高速增长淡化了竞争压力,我们推荐具有规模效应、产品结构上移的长城汽车;符合国家节能减排政策方向,潜在超预期点很多,未来有望高速增长的威孚高科。根据车型周期逻辑,我们推荐合资公司放量,自主品牌改善可期的长安汽车。
3、限售股解禁或有主题投资机会。14年有多家汽车行业上市公司面临限售股解禁,财务处理比较谨慎、估值相对较低的公司会有相对较高的安全边际。
风险提示
房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水;汽车行业竞争加剧超预期;国际政治、外交形势的影响超预期。
