编者按：6月12日，政府公布的5月CPI数据显示，通货膨胀率回落到8%以下，比上年同期增长7.7%。然而，表面上的乐观数据掩盖不住市场对于政府限价的担忧。从成品油，到电力，再到煤炭，政府“有形之手”的控制已经造成市场对于上市公司盈利的担忧。5月数据回落是否表明通胀下降通道已经确立？成品油价格调整的时间窗口是否形成？货币政策从紧之势是否依然严峻……对此，经济学家怎么看？
嘉宾
主持人
王诚诚
东方早报理财一周编辑
主持人：5月份CPI增幅较上月有所下降，而PPI却上涨8.2%，创出逾三年月度涨幅新高。您是否认为CPI已经进入下降通道？PPI的上涨会不会向CPI进一步传导？
王庆：PPI一定会对CPI有传导作用，并且趋势一致。中国在2001年、2002年CPI中的非食品价格部分只有1%甚至负数，当时PPI也维持在很低水平；2004年CPI中非食品价格部分上涨在1%～2%左右，PPI上涨到8%；目前看来，PPI未来仍将上涨，这将影响到CPI未来的趋势，但是考虑到PPI上涨的幅度会被CPI食品部分下降所抵消，CPI将进入下降通道。
正如我们预期的那样，5月份CPI上涨势头有所放缓。食品价格比上月下降1.3个百分点至19.9%。其中，肉类、鸡蛋、蔬菜、水果等价格均出现不同程度的回落。不过粮食价格、水产品价格分别比去年上涨8.6%和18.3%，比上月同期上涨1.2%和2.2%。
比较出乎意料的是，5月份非食品通胀下降明显，比去年同期上涨1.7%（4月上涨1.8%）。然而，在PPI的直接推动下，我们预计非食品领域价格上涨压力仍然较大。其中，能源部门的政府控制将直接影响通货膨胀的未来趋势。
高善文：明显的通货膨胀压力还会维持一段时间。目前，大宗食品价格仍然高企，粮食价格居高不下，广泛的价格管制压力仍然存在，这些都将对通货膨胀进一步上涨构成威胁。此外，5月PPI创出三年以来新高，受供求关系的因素影响，PPI是否会向CPI进一步传导还需要观察，但这在一定程度上构成了CPI的压力。
但我认为CPI年内再创新高的可能性也不大。CPI增长贡献最大的猪肉价格目前已经稳定，猪肉批发价格已经稳定很长一段时间，生猪的存栏数量也在增加。
汤敏：从目前情况看来，通货膨胀再进一步上涨的可能性并不是很大，但是具体到未来几个月会不会下降得比较快，我们还得拭目以待。从这种意义上来说，我觉得可能现在还得再观察一下，看看食品价格的变化。现在食品价格可能会下降一些，但是其他的价格可能会上升一些，从短期来看有这个趋势。
主持人：此次CPI公布前夕，政府提高了法定存款准备金率，上调幅度与上调时间均超出了市场预期，并一度导致股市大跌。您怎么理解这次存款准备金的调整？
王庆：从今天公布的数据来看，5月份中国广义货币（M2）增长18.1%，高于4月16.9%的增长速度。这表明上周六政府存款准备金的调整主要是针对货币增长，而并非直接针对通货膨胀。5月，银行存款增长13.7%，这是自2006年12月以来的最高水平。我们认为这是广义货币增加的关键因素。
目前A股市场的情况，我认为主要受三大因素影响。第一，物价高企，通货膨胀盛行，全球股市均不乐观；第二，政府调整存款准备金的效果被市场放大；第三，政府的限价政策使得市场没有规律可循。政府对于成品油、钢铁、煤炭价格的限制政策，让市场感到的不确定因素很多。
高善文：上次存款准备金率的调整是政府流动性管理的需要。从上调幅度来看，1%的调整在过去并不多见，这很大程度上反映了目前流动性过剩的态势依然严峻以及政府管理流动性的决心。
我认为这次准备金率的调整对股市是一个影响因素，但是国际油价屡创新高、周边股市大跌以及大小非的解禁压力都是目前市场不振的主要原因。目前A股的走势很弱，市场没有方向感，很多人对企业未来营利能力、资金链感到担忧。而国际市场通过H股向A股的传导，也增加了市场的担忧。目前虽然个别股票A股已经低于H股，但是银行股、中石油、中石化等主要股票，A股市场仍有溢价。
从长期来看，目前A股的整体市盈率略高于20倍，我个人认为这一估值仍然处于合理区间。我本人对短期出现反转的可能不抱有信心。政府救市只能改变股市的短期走势，不能改变方向性问题。两个月前政府上调了印花税，但现在又创出新低。股市的调整最好还是依靠市场的力量。
汤敏：央行上调存款准备金率是为了尽早处理经济不平衡问题，尽量把相关损失降低。当前我国外汇储备仍在快速增加，货币供应增长较快，通胀压力不容忽视。
从总体来看，我国宏观经济仍是健康的，今年的经济增速比去年低，这种回落在某种程度上是有利的。
主持人：通货膨胀一定程度的下调是否构成了能源价格尤其是成品油调整时机？如果上调，哪些行业会受到较大影响？
王庆：最近马来西亚、印度、印度尼西亚以及中国台湾地区都上调了成品油价格（分别为47.8%、10%～15%、25%～33%以及13%～16%），而中国的价格只有这些地区基准价格的一半。我们相信，中国国内成品油上调只是时机问题。
随着5月CPI的小幅下降，我们中国国内成品油价格小幅（约10%～20%）的价格调整已经确定无疑。我们认为最快在6月中旬政府将上调价格。即便在奥运会之前没有上调价格，奥运之后中国政府将对成品油价格进行实质性调整。
根据我们的测算，中国国内成品油10%的调整将带动CPI上涨0.3%～0.4%，带动PPI上涨0.5%～0.6%。如果食品价格通胀下降1.0%～1.5%，这一影响将被抵消。另外，我们认为成品油价格上调10%对需求不会有太大影响。
成品油价格的上调对各部门的影响是不均衡的。交通、钢铁、非铁矿石矿产以及建筑四大部门将受到很大影响，利润影响在4.2%~12.2%不等。成品油价格上调对农业、矿产、采掘以及商品贸易等的影响较小，对有些行业如纺织、食品加工、房地产甚至可以忽略。
目前，中国成品油价格只有国际平均水平的一半，根据产品类型不同，中国成品油价格最终需要上调70%～90%不等。根据我们的计算，中国2007年的原油补贴在270亿美元（包括政府财政补贴以及国有石油公司承受的损失），占到GDP的0.8%。另外，如果国际原油价格维持在130美元每桶的水平，而中国成品油价格仍不放开，那么2008年上述补贴将达到每桶100美元，总共相当于GDP的2.2%。
通过我们与中国政府官员的交流，我们相信政策制定者十分急切地想要实现成品油价格的自由化以与国际价格保持一致。实际上，今年年初在争论油价自由化与维持虚假的低价哪个对经济体影响更大时，政策制定者便认为后者会更大地损害经济体。我们相信，中国主要的政策制定机构之间在恢复成品油价格方面保持着强烈的一致。
高善文：如果CPI回落的趋势能够确定，那么成品油价格调整的时间窗口已经逐渐打开，但还没有完全打开。个人认为，成品油价格调整的时机是在奥运以后。成品油价格与电力价格10%的调整，对于CPI的影响不会超过1%。成品油价格调整利好的行业是“石化双雄”，对成品油价格比较敏感的其他行业包括航空运输、公路运输、有色金属冶炼等。另外，由于股市、楼市市场出现回调，成品油上调对汽车销售可能也会有较大影响。
汤敏：至于什么时候调整，这个得看未来的经济发展情况。目前我们通货膨胀比较高，现在一步到位肯定有它的问题，所以我同意价格调整需要有一个循序渐进的过程。目前普遍担心成品油价格调整对通货膨胀影响比较大，社会承受能力有限，这个过程其实应该是越早越主动。
我建议政府可以采用通过补贴或者说叫作重新分配的办法缓解成品油上调对CPI的影响。比如，政府上调油价之后，将以前补贴中石油、中石化的财政收入补贴到其他占CPI权重较大的种类上来。这样既能逐渐实现成品油价格市场化，又可以缓解CPI进一步上涨的压力。
类似的方法还有很多，比如将钱补贴给出租车司机、补贴给能源需求量大的人。这样的方法也可以先在某些省份试行，然后逐步推广开来。
主持人：除了中国以外，其他发展中国家似乎也都面临通胀压力。俄罗斯今年前五个月的通胀率也达7.7％，巴西5月的通胀率为5.6％。最近，巴西央行将基准贷款利率提高50个基点，俄罗斯也在6月9日升息25个基点。与其他国家相比，中国政府更倾向于使用数量型调节工具——提高存款准备金的方式控制通胀，原因何在？未来在何种情况下，中国政府会更多地使用升息的方式控制通胀？
王庆：对央行来讲，发央票和提高存款准备金率的效果是一样的，但是成本不同。发行央票政府每年要付给各大商业银行4%的利息，存款准备金的成本只有每年1.8%。考虑到热钱的进入以及对实际经济体的影响，我认为央行未来不会采取加息的方式应对通胀。而汇率方面的调整，也不是央行一个机构能够做主的，所以不会是政府优先考虑的调节手段。
不过，我们仍对通货膨胀保持乐观态度。我们预测全年通胀水平在6.5%左右。目前，出口增速已经放缓，国内经济过热局面已经有所缓解，我们预计，政府不会出台更为从紧的货币政策，我们继续持今年年内不会加息的观点。
高善文：不排除未来政府还会采用加息手段控制通货膨胀。与其他新兴发展中国家相比，中国汇率管制比较严格，所以导致投机性热钱会比其他国家多。目前中国利率与美国倒挂，这也使得政府并不倾向采用利率手段进行宏观调控。
汤敏：当前我国外汇储备仍在快速增加，货币供应增长较快，通胀压力不容忽视。美联储降息可能性大减，不排除央行下一步加息的可能性。
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